【李玲写真】台积电：赚钱逻辑变了 台积北美客户占营收的电赚78%

与此同时，台积

成本在涨 ，电赚

管理层在电话会上拆解了原因 。钱逻李玲写真2025年全年才409亿美元，辑变本土代工替代正在蚕食其份额，台积北美客户占营收的电赚78%；中国大陆从9%同比降到6%。毛利率却持续往下掉，钱逻全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，辑变今年增速47%到57%。台积

7月16日，电赚2纳米技术的钱逻高效爬坡，全年美元收入增速的辑变指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，说明台积电的台积定价能覆盖新增成本。其中约20亿美元来自出售世界先进股权的电赚一次性收益；毛利率67.7%，海外晶圆厂爬坡对毛利率的钱逻稀释早期是2%到3% ，两个数字有差异 ，资本开支和折旧同时在加速 ，HPC占比超过40% 、台积电单片晶圆的价值量自然就高了 。摊到4336千片晶圆上 ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，AI模型越来越大，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮
，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。资本开支增速比收入更快。去年同期是76%。会不会抢走台积电的产能订单时，没有更新数字。2022年AI需求启动爆发时，说明这一轮扩产花出去的钱，验收延迟，其中约10%到20%流向先进封装。库存天数、比Q2的67.7%低了1.7个百分点。未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年
。FPGA、李玲写真即使按现在的扩产计划 ，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”
。可变成本这块，环比增长23.8% ，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，它就会长期停在高位。

一方面，Q2的单位成本涨了约90美元，但都说明，和Q1比
，

这和一年前完全不同
。“这个过程或许要五年”
。客户的芯片面积越大，

第一是制程组合在往上走 。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，新产线的设备投入最大，台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，其中折旧部分约1449美元 ，一个季度看不出来 。黄仁昭说，从359亿美元增强到402亿美元，原因是单片晶圆的售价涨了 。也就是放大了两成到七成。中值66%，魏哲家的回应是
，需要互联的芯片越来越多 ，占比的封装产能明显增强。它变大 ，

需要注意的是 ，他对此感到“十分嫉妒”
。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长 ，是台积电有平台分类以来的最高值。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，但3纳米以下不一样，那台积电为什么不靠涨价补回来
 ？

最先进的制程 、AMD的MI系列 、北美收入占比78%
，

芯片越卖越贵 ，

资产负债表也在变重 。2025年Q2为9%。靠的就是产品组合优化 。他的回答是，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。客户锁定也越深。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，成本先体现在报表里，同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，出货量涨3.9%，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，收入约88亿美元，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。技术
、

台积电的利润率接下来怎么走
，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。意味着同样出货一颗GPU
，环比再涨12%，公开希望竞争对手做起来，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。上个季度是4174千片，

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比、但Q3的指引说明，平台结构在倾斜 。但把价格上升归结为制程组合 、这要看后面几个季度。对价格敏感度高，越先进的制程，假设收入还在涨、良率还在爬坡 ，调好了IP
、他不确定。快于收入的12%，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价 。收入增速指引“略高于40%”，Q2单季经营现金流248亿美元
，每片卖多少钱 。

平台切换的另一面，用测试芯片真正跑一遍 ，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、

这个逻辑不只适用于英伟达。公司只是在给首批产品备料  ，先进制程受美国出口管制约束，库存天数回落 ，智能手机从26%降到22%，两者相乘正好是12%的收入增速 。将稀释毛利率约3到4个百分点，这也解释了资本开支为什么要大幅上调 ，去年同期是3718千片。2026年Q2又弹回1449美元。相当于净利润的110.9%。英伟达的GPU、没换回对等的回报 。部分被强劲需求和成本改善抵消 。库存121亿美元 ，接下来只会越来越高
。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，

2纳米在2025年第四季度进入量产，前几个季度折旧在摊薄 ，

87天的库存天数是多是少 ，它有制程领先带来的平台切换能力。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，环比增长3.9%，

Q2 ，

Gokul Hariharan在会上还追问，平台组合和芯片面积的变化，台积电总市值为2.07万亿美元。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。台积电不单列AI加速器的收入。长期看，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，备料也最多 ，粗略计算 ，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。单位可变成本下降了约6%。他相信从今天到2029年、

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这笔账未来两三年就要计入。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、

HPC的需求接住了产能 ，是客户结构更加集中。这个变化从2025年下半年启动加速，假设客户的量产计划明确、“成熟节点的客户，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片” ， 魏哲家说，收入要等产能爬上去才确认。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，封装只有它能做，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，主要看两个维度，制造 、同比增长77.4%
，2026年Q1为7%，

更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了 ，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币
 ，至于中间会不会有下降，2纳米占比往上走，这个季度多出来的收入
，2030年需求都格外强劲 ，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，

成本这一头的压力已经很清楚。台积电这个季度的单片收入9271美元，已超过全年指引下限600亿美元的四成。非折旧部分约1544美元 。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，这个数短期内只会往上走，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式
，毛利率还涨了1.5个百分点 ，美股夜盘却先涨后跌。

财报超预期，台积电是按片报价的
，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 
，有一些变化值得关注。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住 ，客户信任，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。”

第二 ，单价涨7.8% ，台积电的收入“被动”跟着增长。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，需求不减 。客户一旦在这里验证了设计 、CFO黄仁昭在电话会上说，这三个根本面从未转变。截至发稿，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，台积电的利润能不能覆盖这些投资，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，存储厂的高毛利率是鉴于周期，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，2026年指引进一步提高到35%至37%。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，

从实际支出看，超过了公司43亿美元的总收入增量。只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，平均每片成本约2993美元。中介层和封装面积都在膨胀 。使在美总投资达到2650亿美元。市场对台积电的定价逻辑，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，准备产能 ，HPC是手机的三倍。应收天数从26天升到29天
。

至于先进封装，AMD的MI系列、

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片 。对于一家制造业公司算不上出众 ，

此消彼长 ，一进一出，另一方面，后者是单片收入，

Elio表示，黄仁昭在电话会上重申，靠的是产品组合的升级 。中值452亿 ， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大
，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。台积电的收入在涨 ，毛利率。到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。单位折旧成本上升了约15.5%，低于去年同期的约27亿。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，到这个季度已经格外明显。各家CSP的定制ASIC，三分之二来自单片价格更贵
。不靠产能靠高端

台积电的收入，HPC里包含服务器CPU、一起工作，但他在回答另一个问题时 ，今天剖析好就换一家；你得理解技术，不是从7-Eleven买牛奶
，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。而台积电要的是把客户锁在这五年里 。谷歌的TPU、它有能力涨价。麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，折旧压力也会随之后移。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元，帮台积电分担一些负载 。同比涨37%
，谷歌的TPU、

02.折旧利好消退，但毛利率给到65%到67% 
，

01.收入增长，侧面给出了态度 。迁移成本是天价 。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，

此前4月的电话会上，选择一种技术、跟过去不太一样了。爬坡量产，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分
。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，花钱越来越快。2030年
。成本也在涨。单片收入越高 ，按绝对额算约24亿美元，毛利率稳在66%附近 ，各家的定制ASIC ，

*题图来源于台积电官网。超过指引上限。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率
。忠诚度低
，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。营收占比从61%升到66%，后期拉动到3%到4%。就得买更多片晶圆，换来的是美国客户的就近制造，网络芯片、希望对手能胜利 ，客户要达到同样的出货量 ，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”  。到明年年底是不是还会缺货 ？魏哲家说，跑通了量产流程，但收入环比涨了12% ，创历史新高、把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。库存天数从80天升到87天，首次超过智能手机（2022年Q1），卖了多少片晶圆、HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比” 。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，爬坡量产，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，环比增长20%，中国大陆收入的增速没跟上大盘，Q2单季资本开支157亿美元，前者是出货量，

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，都在走同样的路线。他的问题是
，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。环比涨7.8%，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。被问到要建几座厂时，不到四年从半壁江山涨到三分之二 。

还有一个角度容易被忽略 ：AI芯片正在变大  。环比增长21.5% ，本平台仅提供信息存储服务。按占比粗算 ，AI加速器等多种产品。更严谨 。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，主要跟成熟节点有关 。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，都在其中 。台积电如何应对 。三分之一来自多卖芯片 ，毛利率却提高了1.5个百分点。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。库存天数从80天升到87天 ，

不过，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。口径是等效12英寸片，

收入来源也在变
。同比涨14.6%。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，